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股市暴跌中的灵魂三问

股市暴跌中的灵魂三问
股市暴跌中的灵魂三问
作者：思想钢印01逻辑A和逻辑B巴菲特说他活了89岁 ， 也没见过这样的市场行情 。我在1月21日基金发车时 ， 分析疫情（当时还没人当回事）对市场影响时 ， 说：疫情没有公开之前 ， 大家都低估了影响 ， 疫情公开之后 ， 大家又高估了影响 。这个判断 ， 是A股已经发生的事 ， 也是全球股市正在发生的事 。如何理解这句话呢？外部突发利空中 ， 市场永远在逻辑A和逻辑B之间切换：逻辑A：如果是大家都知道的部分 ， 就说明已经对市场产生了影响 ， 反而不重要；逻辑B：真正重要的事 ， 都是没有发生、即将发生或不知道已经发生的事 。最经典的例子是 ， 二战期间的英国股市 ， 最低点出现在敦刻尔克大撤退的1940年 ， 伦敦大轰炸时开始反弹 ， 而盟军最困难的1942年 ， 股市却并未创出新低 ， 道理很简单 ， 有了美国参战 ， 胜利就是注定的 ， 问题就是要忍受多久 。而美国股市却是1942年才见底 ， 因为观众席坐得好好的 ， 突然被日本人拖上战争的舞台 ， 观众转眼变演员 ， 心里落差有点大 。我已经连讲了四期“产业链系列” ， 今天又要回归交易——投资者在面对暴跌时永恒的灵魂三问：该不该减仓？要不要接飞刀？满仓怎么办？补充一点：本文所探讨的暴跌之中的操作 ， 是指市场上已经出现了暴跌的时候怎么办 ， 而并不包括你预感到市场要发生下跌 ， 你该不该卖 。 前者是操作问题 ， 是大是大非的问题；后者是投资体系的问题 ， 无所谓对错 。02什么是一笔好交易？但在分析之前 ， 我们首先要正本清源地厘清一个概念：什么是一笔好交易？大部分人觉得 ， 这问题还不简单 ， 赚钱就是对的 ， 亏钱就是错的 。但实际并非如此 。 一方面 ， 一个交易决策的盈亏结果跟很多因素相关；另一方面 ， 如果不拉长到一定时间 ， 你甚至都无法判断这个决策是亏还是赚 。事实上 ， 大部分散户投资水平无法进步 ， 其中一个重要原因正是没有正确的评估交易决策的方法 ， 没有反馈就没有进步 ， 交易经历无法转化为交易经验 。真正合理的评估方法是“用长期交易策略决定长期稳定盈利水平” ， 而单次交易决策要与长期交易策略相吻合 。打个比方 ， 我们知道长期合理的饮食结构带来合理的健康水平 ， 我们只需要每一次都吃健康食品就行了 ， 不必每次吃了之后 ， 再观察身体反应 。而价值投资正是这样一个长期稳定盈利的交易策略 ， 又有基本准则 ， 每一次交易可以进行事先判断和事后评估 ， 所以才能成为全球的主流投资方法 。价值投资的交易策略到底是什么呢？价值投资的理念有两大来源 ， 一个是格雷厄姆的“市场先生”理论 ， “市场先生”情绪不稳定 ， 当他给出一个明显低于或高于市场合理价值的价格时 ， 我们就应该接受交易 。第二个来源是巴菲特的“成长股理论” ， 他们认为只要有“护城河” ， 能够长期稳定增长的公司 ， 哪怕是合理的价格也是可以买的；哪怕涨得有点多 ， 但估值水平可以通过长期稳定增长来弥补 ， 也可以持有 。这两个理论来源 ， 决定了价值投资的买入需要同时具备两个基本条件：1、长期成长的逻辑2、低于合理价值且有一定安全边际简化为价值投资“买入两原则”：逻辑成立 ， 价格便宜 。对应的是“卖出三原则”：逻辑变了、价格太贵了、有更好的选择 。所以评估一笔交易的得失 ， 只需判断是否符合买入卖出的条件 ， 买入需要同时具备两个条件 ， 卖出需要具备三个条件之一 ， 而不是看赚了或是亏了 ，这就么简单 。所以 ， 暴跌的灵魂三问 ， 价值投资者都是有标准答案的 。03问题一：该不该卖？很多人不是因为暴跌而卖出 ， 而是因为暴跌而觉得后市还要下跌 ， 才卖出 。在暴跌中感到恐惧是人之常情 ， 但也是不理智的行为 ， 打个比方 ， 就好像很多人在山顶上万丈悬崖 ， 不觉得害怕 ， 而蒙上眼睛向下滑 ， 越往下越因为加速度太大而感到恐惧 。克服恐惧的最好方法是回归“价值投资卖出三原则”：逻辑变了 ， 价格太贵了 ， 发现更好的了 。逻辑变了 ， 是对错误买入的纠正；价格贵了 ， 是对公司价值的判断；发现更好的 ， 是不同公司之间的比较 ， 这实际上是换股 ， 而非单纯的卖出 ， 我们最后再说 。没有一个原则让你在暴跌出卖出 ， 所以 ， 暴跌不能成为卖出的理由 。不能在大跌了卖出的第二个理由是 ， 除非你拥有的是指数 ， 否则你还要判断卖哪个股票的问题 。 这实际上又增加了多了一次决策 ， 增加了决策的复杂性 ， 正确率就更低了 ， 大盘暴跌个股不跌 ， 之后大涨 ， 是很常见的事 。这里有一个最关键的问题 ， 作为一个价值投资者 ， 我们从头到尾判断的都是个股的价值 ， 而不是整个市场的涨跌 ， 所以我们不能够用对市场涨跌的判断去指挥我们对个股的操作 ， 就好像你要吃鸡蛋 ， 不到市场上买现成的 ， 却买个老母鸡回家养着每天下蛋 。所以无论如何我们不能够因为躲避暴跌而卖出股票 。巴菲特去年持有大量现金 。 不是因为他觉得美股要下跌 ， 而是卖出的第二条理由“太贵了” ， 事实上 ， 他这次还是像2008年的金融危机一样 ， 在暴跌出手加仓受损严重的航空股 。而另一个大肆做空的达里奥 ， 人家是大类资产配置与对冲 ， 同时拥有多头和空头他们 ， 这是跟价值投资不同的另一套玩法 。所以第一问的答案是否定的 。唯一的例外是你用了杠杆 ， 而且没有资金补仓 ， 有被平仓的风险 ， 这里你唯一需要做的就是在集合竞价时把杠杆降下来 ， 不能有丝毫的侥幸 。04问题二：要不要买？有一句话 ， 叫”不能接下跌中的飞刀“ ， 因为你根本不知道“飞刀”会跌多久 。这是典型的右侧交易 ， 但这明显偏离了价值投资的理论 。回顾一下买入的两原则：逻辑成立 ， 价格便宜 。一家公司的经营逻辑一般是比较稳定的 ， 所有价值投资的基本方法就是寻找有长期成长逻辑的公司 ， 设定好一个低于合理价值且有一定安全边际的价格 ， 然后慢慢等待猎物接近 。一般而言 ， 整体性的市场下跌不会改变个股的逻辑 ， 而整体性的下跌带来的是更便宜的价格 ， 这正是我们应该在暴跌中买入的原因 ， 至于后面有没有更低的价格 ， 这不是价值投资者需要考虑的事情 。所以 ， 价值投资者都是典型的左侧交易者 。但需要强调的是 ， 在暴跌中买入 ， 不是抄底 ， 也不是摊平成本 。 抄底是赌大盘见底 ， 摊平成本更是被上次的买入价格“锚定” ， 都不符合“买入两原则” ， 很容易让你浪费宝贵的机会 。所以第二个问题的答案也是明确的 ， 原则上应该买入 ， 但具体操作要权衡下面三个问题：第一 ， 我们要测算自己承受浮亏的能力 ， 在低于合理价值一定程度处才会买入 ， 这就是安全边际 。暴跌中市场整个风险偏好降低 ， 有可能出现极端低价 ， 因此安全边际也应小幅降低 。 但安全边际是事先就定好的 ， 它仍然有一个明确的价格 ， 而不是下跌之后希望还有更低的价格 。第二 ， 我们要测算自己的真实投资水平 ， 以决定最高仓位标准 。 因为判断有可能失误 ， 所以 ， 最好的方法是在最高仓位内买入 ， 而最高仓位取决于你的投资水平 ， 而不是你对后市的判断 。第三 ， 满仓没钱怎么办？此外 ， 整体性的下跌几乎所有的股票都变便宜了 ， 那么到底买谁呢？其实 ， 这两个是同一个问题 ， 即第三问题 ， 买什么？05问题三：买什么或满仓怎么办？周四晚上知识星球中有朋友问暴跌中买入 ， 买弹性标的好 ， 还是确定性标的好 。这个问题太好了 ， 可以检验我们对股性的理解 。弹性大的标的 ， 意思是说向上和向下的空间都很大；确定性强的标的 ， 通常定价比较充分 ， 不容易出现波动 。大跌中买确定性标的 ， 理由我在《白马股最好的三类买入机会 ， 一年只有一两次》中详细分析过了；而买弹性标的 ， 肯定是博一个反弹强度更大 。到底选择什么呢？ 我们必须要搞清楚 ， 暴跌中 ， 持有不同的标的的投资者的心态 。暴跌带来的最大好处是便宜 ， 最大的问题是趋势走坏 ， 会导致连续下跌 ， 而这两类股票投资者结构的不同带来的是不同的走势特征 。弹性大的标的 ， 因为向上和向下的空间都很大 ， 会进入大量的投机性资金 ， 这一类资金不一定很看好该公司 ， 所以风险意识很强 ， 只有在大盘很稳的时候才会进场 ， 大盘风吹草动 ， 就会望风而逃 ， 所以股价才会大幅波动 。确定性强的标的 ， 通常业绩向上的趋势比较明显 ， 通常它们定价比较充分 ， 不容易出现波动 ， 会随着时间沉淀一部分“死忠粉” ， 不管大盘涨跌 ， 都坚守筹码 ， 跌多了还会补仓 ， 我们称之为“筹码锁定性良好” 。我们可以把这两类股票想像成两个班的学生 ， “弹性标的班”学生很活跃 ， 不守纪律 ， 如果有人造谣地震了 ， 肯定是一起往教室外涌 ， 很容易发生踩踏悲剧；“确定性标的班”学生很守纪律 ， 不乱跑 ， 如果有人造谣地震了 ， 除了少数混进来的 ， 大部分同学都能保持镇定 。暴跌是市场出现了极端情绪 ， 定价出现波动 ， “弹性标的”是重新定价 ， 跌多少都有可能 ， 而“确定性标的”的下跌是洗掉混进来的不坚定分子 。“确定性标的”每一次暴跌之后 ， 筹码的稳定性都会变好 ， 即便大盘出现趋势逆转 ， 也不会跌太深 。 所以蓝筹只有在暴跌中 ， 才有买入价值 。暴跌中 ， 除了少数确定性的标的 ， 大部分股票真的就是下跌中的飞刀 ， 不能接 。一般暴跌之前都会有一段时间的上涨 ， 如果上涨了一段时间 ， 那些确定性高的股票常常没来得及买就涨上去了 ， 很多人可能手里都会有一批确定性一般的补涨品种 ， 暴跌时 ， 正好的把手中确定性一般的品种 ， 换成确定性强 ， 筹码锁定好的股票的时机 。所以满仓的问题也迎刃而解：暴跌中卖出是下策 ， 不动是中策 ， 换股才是上策 。06为什么别猜指数？大部分投资者都是从几万元的小资金开始炒股生涯的 ， 资金量小 ， 难以形成体系 ， 且占家庭资产少 ， 短期投机心态严重 ， 养成了猜指数择时的习惯 。但随着投入越来越大 ， 你需要建立投资体系 ， 应该逐渐放弃预测大盘的中短期走势的坏习惯 ， 原因有三个：第一是办不到 ， 因为大盘的短期走势受制于很多的因素 ， 资金面 ， 政策面 ， 基本面 ， 这个就好像预测几个月内有没有地震一样 ， 不可能的 。第二是没有意义 ， 我见过很多大盘预测准了 ， 但是拿的股票却走了相反趋势的情况 ， 也见过很多人短期预测对了 ， 中期却做了一个错误的决定 ， 捡了西瓜丢芝麻 。 你要知道 ， 赚钱是靠股票 ， 不是靠猜指数 。像我这样经验比较丰富的投资者 ， 可能在市场的某些阶段有一些不好的预感 ， 但这并不是去猜后市 ， 应对也不是简单地买股票或者卖股票 ， 而是调整持仓结构 ， 使之更有防御性或攻击性 ， 让自己在大盘上涨时跟得上、下跌时少亏钱 。第三 ， 预测大盘唯一的作用就是让你自己心里面安心一点 ， 但这是自我欺骗 。 消除恐惧最重要的不是回避 ， 而是找到确定的东西 ， 就是你对公司价值的判断 。就像《冰与火之歌》里的那句话：死神是唯一的神 ， 我们唯一可以对它说的就是：Not today 。


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