外资做空A股已不再是空想，而是逼近现实

警惕！A股市场的开放程度越来越高，外资在技术上做空A股已经完全可能三联生活周刊 2020-01-13 16:11:48 过去十几年来，国际市场上不断有人宣称要做空中国，其中不乏一些顶级的空头大师们。比如让东南亚人民胆寒的索罗斯，还有当年做空美国安然公司一战成名的查诺斯，当然，还有一些著名的国际投资机构等等。尽管做空中国的声音不绝于耳，但事实上，做空中国的事情从来没有真正发生过。最接近的是2015年股灾，司度公司被指责通过高频交易做空A股获利，中信、国信和海通证券因为涉嫌勾结外资被重罚，当时中信证券大批高管被带走调查，国信证券总裁在家自杀身亡，留下“请勿扰妻儿”的纸条。时隔3年之后， 2018年11月份，证监会给该案平反，认为违法事实不成立，决定给予结案。至此，最轰动的一起做空A股事件也变得面目模糊。过去十年来，外资做空A股之所以一直雷声大雨点小，主要原因在于外资在A股市场的规模相当有限，加之投资方式也受到很大的限制，所以对A股市场没有太直接的影响，外资对于A股基本上都是口头唱空，很少付诸实际。不过，随着近期A股市场的开放程度越来越高，外资做空A股在技术上的可能性越来越高， A股市场喊了10多年的“狼来了” ，狼可能真的会来。

上海股民在关注股市行情 | 图：视觉中国在“宜早不宜迟，宜快不宜慢”的原则下， A股近期的开放程度超出预期。 2019年1月中旬，外管局大幅提升了QFII（合格境外机构投资者）的额度，从1500亿美元翻倍至3000亿美元，在此之前， QFII用了15年时间才获得1500亿美元额度。除了投资额度大幅提升之外，更重要的是，外资在境内的投资品种也更加丰富， 2019年1月31日，证监会就QFII的投资管理办法征求意见，大幅扩宽了投资范围，对于金融期货、商品期货、期权等重要的金融衍生品都开了绿灯。在此之前，在金融衍生品方面，外资只能进行有限的套期保值业务。衍生品对外资大幅开放，意味着外资在技术上做空A股已经完全可能。过去十几年来，因为担心外资做空A股，我国对于外资在境内的投资做出了很多限制，著名的国际指数编制商MSCI（明晟）在过去很多年一直不纳入A股，主要原因就是A股市场开放程度不够，比如我国对QFII的赎回设置了较高的限制，对于境外机构开发挂钩A股指数的金融衍生品进行严格审批等等，使得A股市场屡屡被MSCI等国际指数商拒之门外。

2014年5月3日，一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会如期召开，首席执行官、“股神”巴菲特参加扔报纸比赛。 | 图：视觉中国从积极的角度来看， A股市场开放程度越高，也就能吸引到更多的外资，为A股的上涨增添更多动力。从去年年底到今年年初，外资对于A股市场的兴趣之高已经是有目共睹，甚至有人将A股这一轮牛市称之为外资牛，很大程度上正是A股市场不断开放的结果。 2019年3月份， MSCI更是宣布要大幅提升A股市场的权重，预示着未来国际投资者对于A股的参与程度还会持续提升。不过，机会和风险总是如影随形，外资参与A股的程度越高，意味着A股的风险也越高。 2015年那一轮股灾，已经出现了外资做空的身影，这一次外资的规模数倍于当年，而且还可以参与股指期货和期权等衍生品，做空的手段也更加丰富，因此，外资做空A股已经不再是空想，而是已经逼近现实。年初以来， A股市场投资者对于北上资金的动向尤为关注，尤其是3月份以来，北上资金的几次大规模卖出，都带来了A股的大跌，说明当前外资对于A股的影响力和定价权都已经实现了从量变到质变的飞跃。不过，外资到底会不会做空A股，这个答案其实并不取决于外资，更大程度上其实取决于A股自身。如果A股和过去一样，每次牛市都走出疯牛行情，早早就抄底的外资肯定会选择获利了结，甚至反手做空，如果A股市场在外资做空下引发股灾，级别将超过2015年那一轮。反之，如果A股市场能够走出长牛慢牛行情，那么外资也就没有做空A股的空间，在长牛行情面前，外资的理性选择是尽可能分享牛市成果，而不是逆势做空。所以，外资会不会做空A股，甚至引发大规模股灾，答案在于A股是否能避免疯牛，最终走出慢牛行情。

插图：岳明多年以来， “牛短熊长”一直是A股市场的宿命，这一次能否打破宿命，不妨看看美国股市是如何走出长牛的。经历了次贷危机的恐慌之后，美国股市从2009年开始起步，经历了长达9年的牛市，不仅羡煞我大A股的投资者，也创下了美国股市最长的牛市记录。一场世纪危机之后，为何反而能孕育出超级牛市，的确值得人们好好反思。回顾美国股市的经历，还可以对比看看A股是否也有走出长牛的可能性。从宏观经济基本面来看，次贷危机爆发之后，美国经济虽然稳步复苏，但是经济增速还是保持在较低水平，过去十年的平均增速大概在2% ，远远谈不上强劲，但这样的基本面为何能诞生创纪录的牛市呢？首先得益于宽松的货币政策。美联储的量化宽松不仅直接为美国股市提供了充足的流动性，还有一个重要的因素，就是间接刺激和鼓励了上市公司的大规模回购。美国上市公司向来重视投资者回报，在股价低迷时大规模回购，可以有效刺激股价上涨，实现投资者和上市公司双赢。量化宽松带来的充足流动性和低廉的资金价格，为美国上市公司大规模回购提供了可能。美国股市的这一轮长牛，和上市公司的天量回购有很大关系。