又一个东北首富垮掉了！又一个东|又一|又

作者| 猫哥来源| 大猫财经如果你在一个年收入好几亿的公司打工，然后有一天大老板说， “你干得不错，以后这个公司50%的股份都是你的了！” 如果电视剧这么编，你一定说太假了，但其实现实比影视剧精彩多了，这个桥段就曾真实出现在东北明星企业家杨凯的身上。这家公司就是辉山乳业，一个曾经的港股明星，入选过港股通标的，备受青睐的大白马，市值一度高达436亿港元，即便是遭遇浑水做空时股价依然坚挺，但纸里包不住火，几个月盘中闪崩直接跌去85% 。如今停牌快两年了，直接被香港联交所宣布取消上市地位，今天开始，辉山乳业就不再是上市公司。如果看看这个辽宁前首富杨凯的历史，你会发现，钱来得疑问重重，去得不明不白…… 01辉山乳业是一个老企业，其前身是沈阳农垦总公司下属的国企， 1951年就创立了。 1998年之前，这个公司过得平平淡淡、波澜不惊。 1998年，很多国企的日子过得很一般，所以迎来了一波整合潮。沈阳农垦总公司把沈阳地区的多个畜牧场、牛奶公司、乳品加工企业整合在一起，组建了“沈阳辉山乳业集团” ，这个重组还是挺成功的，只用了四年，辉山乳业就成了东北最大的液态奶企业，产量仅次于光明、三元和伊利，排全国第四。到了2002年，国企的一个主题词是“改制” ，当时很多国企虽然占据了不少资源，但竞争乏力。所以当时的思路简单来说，就是把一些非核心领域的国企进行改制，国退民进；把重要的国企再次重组，做大做强。现在国企的庞大实力，也就起源于当时的这一调整， 2003年，李荣融出任国资委主任，他的一个愿望，就是让世界500强里出现更多中国企业的名字。当时的辉山乳业，是沈阳的好企业，现金流奶牛， 1999年至2001年，主营业务收入从1亿元增长到接近3亿， 2002年的产销量也在继续增长，但当时政府还是希望引入新资本，对它进行改制。在这些背景下，杨凯登场了。杨凯从1992年起担任沈阳隆迪粮食制品有限公司的副董事长、董事和总经理，被认为是政商通吃的实力派。沈阳开始为辉山乳业招商引资的时候，外界一致认为，新希望的希望最大，那时候刘永好也对控股辉山很有信心，亲自赶到沈阳谈合资，但这个计划没有成功。一通操作之后，美国隆迪获得了辉山乳业52%的股权，事后隆迪的代表表示，成功背后都是杨凯的功劳。两年后，沈阳市农垦联合企业总公司彻底退出，辉山乳业从中外合资变为外资美国隆迪独有，杨凯任沈阳乳业总经理。接下来，神操作来了——没过多久，美国隆迪把50%的股权转给了杨凯。就这样，先是国有变合资，接着合资变外资，到了2012年8月，杨凯成为辉山乳业的大股东和董事长，第二年，辉山乳业就在港交所上了市。

▲ 图源：辉山乳业对于股权的转让，辉山乳业上市招股书里的解释是， “基于杨凯对沈阳乳业及所有其他合营公司所做的贡献” ，业务伙伴将沈阳乳业的50%权益转让给杨凯。呵呵，这么慷慨的股东，真是很少见，谁说美国没有活雷锋？ 02辉山乳业上市后股价在上市后涨涨跌跌，先从2.5涨到3.2 ，又从3.2一路向下跌到1.2 ，接着又很快涨回3块。在2016年，杨凯以260亿身家登陆“胡润百富榜” ，位列第66位，不仅是乳制品行业唯一入榜的企业家，也成为了辽宁首富。辉山乳业的收入连年高增长，成为明星白马股：

还在2014年进入了第一批港股通名单。眼见他起高楼，就会有人来拆穿。 2016年年底，浑水在几天内连续发布了两篇针对辉山乳业的做空报告，列举了数条看空证据。 “浑水”使用无人机拍的辉山养牛场的照片，显示养牛场的屋顶都破了。

浑水的调查持续好几个月，共访问了35个牧场， 5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。除了实地调研，浑水报告中还指出，辉山乳业最少从2014年就开始财务造假，包括盈利造假、夸大资本开支等，并且董事长杨凯有可能将公司超过1.5亿元人民币资产挪作他用。 2016年12月19日，浑水又发布了报告的第二部分，称辉山收入造假，这份报告以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。另外，农产品建设条件恶劣，在维护上的资本支出不足以保证奶牛的健康以及牛奶产出。综合两篇做空报告，要点包括： 1）质疑至少自2014年起，公司通过虚假宣称苜蓿草全部自供来夸大利润率，公司长期从第三方、国外进口大量苜蓿，因此财务存在造假，而苜蓿自给自足一直是辉山财报中的利润基石； 2）质疑辉山的牧场涉嫌资本支出欺诈，浑水估计辉山将牧场的资本开支夸大人民币8.93亿至16亿元，其平均牧场实际支出不仅远低于财报所示，还有牧场处于完全停工的状态，其目的是为了掩盖收入报表中的欺诈行为； 3）质疑大股东杨凯可能挪用公司价值至少人民币1.5亿元的资产，而实际金额极有可能更高，最主要的表现是杨凯将一家至少拥有4个乳牛牧场的附属公司转向一位未披露的关联方，却没有披露相关信息； 4）认为即使辉山财务没有造假，该公司也处于违约边缘，其杠杆过高； 5）认为辉山宣称2017年第一季度销售额因平均售价增加有所增加纯属造假。浑水这家公司通过揭露上市公司的虚假财报和欺诈行为而做空获利，创始人Carson Block曾在上海工作，会说中文，公司取名就是来自成语“浑水摸鱼” 。之前的几年，浑水多次狙击中概股成功，被狙击的公司下场惨痛：分众传媒股价大跌40%、网秦股价暴跌近50%、嘉汉林业在浑水报告发布当天股价狂跌64%、大连绿诺更是被纳斯达克摘牌。这回挑战辉山乳业时，浑水用词更狠：“这是一家骗子公司，公司的价值为零” 。 03浑水发力很猛，恨不得一巴掌拍死辉山乳业。面对浑水的质疑，辉山乳业公告回应： “浑水报告所做出之指控乃毫无根据，其包含各种失实陈述、恶意及虚假指控及与本集团有关之明显事实错误” ，还逐条反驳了指控，说从外部供应商买的苜蓿草只占4.3%-9.2%之间， 1.5亿是拿去尝试肉牛饲养业务买的牧场等等。